1、山东东营广饶地区轮胎产业链调研主要观点

　　山东是国内轮胎生产大省，产量占比在40%以上，山东东营的轮胎产量占山东地区的60-70%。东营广饶地区是民营轮胎企业的聚集地，集群效应明显，对轮胎行业景气度的反应非常敏感。广饶地区的轮胎生产以替换胎为主，配套胎较少，主要因为替换胎的需求量大且相对稳定。近期我们实地走访了广饶地区的部分轮胎生产企业、经销商和出口商，其中的一些发现可以在一定程度上反映轮胎产业链的景气状况。

　　1)

　　年后轮胎生产企业和经销商的库存压力很大：由于前期原材料和轮胎成品的价格过快过猛上涨，经销商在年前大量囤货，基本处于满库状态，也在一定程度上促成了终端需求大增的假象。年后3月本应是轮胎厂的销售旺季，但当前经销商和终端零售商仍处于库存消化阶段，补库意愿非常低，轮胎厂出货不畅，销量较往年正常水平大减。此外，由于工厂方面已经习惯了年后就要复产，产销不平衡导致轮胎生产商的库存水平在3月不断攀升，已经高于正常的库存天数。

　　2)

　　短期内规模较大的轮胎生产商下调轮胎价格的可能性不大：虽然当前原材料价格的跌幅较大，但短期内大的轮胎生产商挺价意愿较强，轻易不会降价销售，主要是考虑到经销商买涨不买跌的心态，因为一旦轮胎价格开启下跌，经销商的补库积极性将更低，厂家库存压力会更大。后续轮胎生产商或会采取其他手段而非降价的方式进行促销，本质上还是向经销商让利。

　　3)

　　终端市场需求不容乐观：根据我们走访了解到的情况，无论是生产商还是经销商普遍反映目前的终端市场需求不旺，并且轮胎产品一旦进入降价过程，终端消费欲望也会有所下降。此外，治超之后物流运输车替换胎的生命周期会变长，对轮胎消费也将造成负面影响。对生产商来说，由于年前经销商几乎是满库存，年后足够消化1-2个月，在各级经销商和终端零售商逐渐消化前期的大量库存后，预计5月份轮胎生产商的出货状况或会有所好转。

　　4)

　　我国出口的轮胎产品在国外市场的认可度较高：我国道路状况非常复杂，综合考虑了多重因素的轮胎行业标准实际高于国家标准。由于性价比高，我国出口的轮胎产品非常受欢迎，这是导致其他国家对华轮胎双反的主要原因。

　　5)

　　轮胎配方调整需要周期，且全系列调整的可能性很小：去年11月以来，合成胶价格持续倒挂于天胶，市场普遍较为关注轮胎企业的生产配方调整问题。根据我们走访了解到的情况，以质量而非成本优先的轮胎生产商通常不会修改配方，主要是为了保证轮胎性能的稳定。此外，轮胎配方调整是个长期过程，配方的修改周期大概是半年。由于周期较长，轮胎生产商对期间原材料价格的走势又通常判断不清，为了降低风险，轮胎全系列调整配方的可能性很小，即便有所调整也是单个品种的。

　　2、山东广饶地区轮胎产业链调研详细内容

　　2.1、轮胎生产商一

　　调研企业主要有四块生产业务：全钢胎、半钢胎、斜交胎和输送带，在广饶地区属于中型民营轮胎厂。

　　出口情况：生产的全钢胎中40%用于出口，对美国的出口占比约30%。出口受前期“双反案”的影响有限，主要是各出口国家和地区的占比较为均衡，美国双反调查后将出口转移至其他国家和地区，并且由于出口轮胎的性价比高，国外市场很认可，转移市场的难度不大，总体来看出口情况比较稳定。

　　库存情况：前期原材料价格的涨幅过大，带动轮胎价格不断被上调，年前轮胎经销商基本满库囤货，目前还处在库存消化阶段。但是工厂方面习惯了年后就要复产，产销不平衡导致工厂的轮胎成品库存在不断上升。往年经销商年前不备货，通常是在年后3月份轮胎厂搞一轮促销后再备货，所以往年3月对轮胎厂是销售旺季，但当前经销商的采购很不积极。年前工厂的大量出货也主要是经销商的囤货行为，而非终端的消化。轮胎厂成品库存的正常水平在30天左右，去年12月至今年2月份都处于非正常的火爆销售阶段，库存天数很低，今年3月的库存较往年上升了一周左右，约37天，轮胎厂的库存上限约2个月。

　　轮胎调价情况：广饶地区本轮全钢胎价格的平均涨幅约25%，该工厂涨幅处于平均水平。虽然当前天胶与合成胶价格的降幅较大，但短期内轮胎厂下调轮胎价格的可能性不大，厂家挺价意愿较强，如果库存进一步上升，会采取其他的促销方式保证出货。

　　2.2、轮胎生产商二

　　调研企业在广饶地区属于规模较小的民营轮胎厂，以生产全钢载重胎、真空胎和轻卡胎为主，还处于成长阶段。

　　出口情况：中国道路状况非常复杂，综合考虑多重因素的轮胎行业标准实际高于国家标准。由于性价比高，中国轮胎产品出口欧美国家非常受欢迎，这是导致对华轮胎双反的主要原因。该企业全钢胎的出口价格较高，虽然相对其他企业不具备价格优势，但现阶段以做品牌为主，致力于打造中国出口轮胎中的高端品牌。

　　库存情况：当前广饶地区轮胎企业的生态环境较为恶劣，由于原材料成本大幅上涨导致资金紧张，许多轮胎企业倒闭或是兼并重组， 2017年可能迎来轮胎行业的大洗牌。该厂3月份的销售量不足往年的20-30%，2月份的成品库存很少，3月库存在持续累积，目前库存45天左右。年前经销商的库存几乎都是满的，年后足够消化1-2个月，目前经销商的进货积极性很低，生产企业出货不畅。

　　轮胎调价情况：轮胎厂的挺价意愿比较强，轻易不会降价销售，主要源于经销商买涨不买跌的心态。虽然近期天胶和合成胶价格下跌，但一旦轮胎价格开始下调，经销商更加不会进货，厂家库存会越来越高。后续厂家会采取其他的促销手段增加出货，本质是向经销商让利。

　　2.3、轮胎经销商一

　　该经销商主要供应挂车厂的整车配套全钢胎，在代理其他品牌的同时，自己也拥有独立轮胎品牌，挂靠某轮胎厂进行生产。

　　库存情况：目前该经销商在挂靠工厂里的轮胎成品接近满库，年前的库存水平很低，年后出货困难。正常一个月的轮胎销售量在4000条，目前销量明显下滑，3月份只有500条左右的销量。往年经销商在年后3月份备货，5月开始向终端走货。今年3月份经销商基本不用备货，年前库存的货能消化到5月份。

　　轮胎需求状况：年前涨价氛围下资金大概5天周转一次，年后两个月周转一次，主要是终端需求跟不上。目前轮胎价格的涨幅仍然跟不上原材料价格涨幅，也是因为轮胎需求增量有限，预计5月中旬需求端可能有所起色，因为各级经销商和终端需要一定时间来消化前期的大量库存，此外原材料大幅降价后，后续轮胎厂利用促销手段还是会激起经销商的部分备货意愿。

　　轮胎调价情况：虽然原材料价格大幅下跌，但大企业考虑的因素比较多，轻易不会下调价格，主要是基于经销商买涨不买跌的心态，可能会采取其他手段而非降价的方式进行促销。小企业预计会更快下调价格。

　　2.4、轮胎经销商二

　　该经销商拥有自己的轮胎加工厂，生产载重型全钢子午线轮胎，一期投产60万套/年，二期计划投产160万套/年。

　　库存情况：年后无论是终端零售商还是经销商处都有大量库存，往年零售商库存都保持很低水平，但前期价格上涨过程中进行了疯狂补库，也造成了终端消费大幅增长的假象。目前终端零售商和经销商均处于库存消化的阶段，基本不补库。3月本是轮胎厂的出货旺季，目前出货速度较往年明显变慢。如果原材料和轮胎价格能够继续上涨，补库积极性还会持续，但当前原材料价格明显下跌，经销商和终端零售商也进入了观望阶段。

　　轮胎需求状况：目前终端市场需求不旺，出货不畅，并且轮胎产品一旦进入降价过程，终端消费欲望也会有所下降。此外，治超之后物流运输车替换胎的生命周期会变长，对轮胎消费也会造成负面影响。17年轮胎需求量比16年可能还是会有一定正增长，但预计幅度不大。

　　轮胎调价情况：轮胎厂不会轻易下调轮胎价格。通常轮胎价格上涨过程中轮胎生产商和经销商之间没有协议约定，但跌价过程中会有一定的保值协议。

　　2.5、轮胎出口商

　　该出口商主要向欧美和中南美市场出口全钢胎与半钢胎。在接到国外订单后，该出口商从东营和广州地区的轮胎厂进货，厂方报FOB价格，出口商加上一定利润后直接从厂家发货卖给国外经销商，占用资金较少，没有自己的成品库存。

　　出口情况：半钢胎出口占比约70%，全钢胎占比30%，出口不具备明显的季节性特征。之前半钢胎双反后美国市场的出口占比下滑，目前卡客车轮胎双反案取消，出口订单将不受影响。欧美是成熟市场，南美对出口商来说是新兴市场，许多出口商尚未进驻。南美洲的巴西市场容量最大，虽然也对中国的全钢和半钢胎进行了反倾销，但巴西国内的轮胎供应不足，而且对比从各国进口的轮胎看，中国轮胎即便加上反倾销税其价格还是低于美国，因此巴西仍倾向于从中国进口轮胎产品。中东市场并不是轮胎出口商的好选择，因为出口风险较大，欠款现象多，信誉差，此外当地会将轮胎价格压得很低。国内轮胎产品在国外市场通常是最便宜的，比高档品牌如米其林等低50%左右。本轮轮胎涨价后，两者的差异缩窄到20%。

　　国外经销商库存状况：国外大经销商的库存通常在2到3个月，小经销商的库存在一个月左右。之所以国外比国内经销商的库存天数高，主要是要考虑航运周期等因素。从3月份的情况看，国外经销商也不缺货，由于近期原材料价格大幅下跌，国外经销商在3、4月份处于观望状态，补库积极性不高，导致工厂库存压力较大，预计后续轮胎厂会采取促销手段刺激一定的补库需求。

　　轮胎涨价情况：国外经销商对原材料和轮胎成品涨价的反应不如国内经销商敏感，不像国内经销商那样在前期轮胎价格上涨时大量囤货，因此前期库存不多，对涨价的反应也较慢，从2月才开始涨价，涨价的幅度也低于国内。出现这种现象的主要原因是两类企业不同的原材料采购方式。国内轮胎企业多采用“现购现订”的形式，受原材料行情变化的影响比较大，而跨国轮胎企业采购基本上采取期货式，当原材料价格出现变化时，其受到的影响会滞后几个月。

　　3、投资建议

　　2月中旬以来天胶价格大幅下跌，除了原油价格下挫带动整个能化板块趋弱以及泰国抛储的因素外，非常重要的原因是轮胎成品库存积压和终端需求不振。年前原材料和轮胎成品的价格过快过猛上涨，经销商大量囤货，也在一定程度上造成了终端需求大增的假象。年后经销商和零售商普遍处于库存消化阶段，加上终端需求不振，补库意愿非常低，导致轮胎厂出货不畅，销量较往年正常水平大减。轮胎生产商的库存在3月不断攀升，后续开工率或也将受到打压。此外，我们在季报中也提及，二季度无论是治超政策还是基建投资对重卡产销的提振作用都很可能弱于一季度，预计重卡产销难现前期高增速，此外，治超本身也会提升物流运输车替换胎的生命周期，从而对轮胎消费造成负面影响。出口方面，虽然美对华“双反案”取消，但出口已在去年11月初暂停征收反补贴税后获得恢复性增长，后续全钢胎出口由于“双反案”取消而进一步增长的空间有限。

　　总体来看，我们维持季报中的观点，二季度天胶供给端或有一定增长，但需求端增量有限，而由于供需季节性错配，胶价或仍有一定支撑，但整体形式不容乐观，1709主力合约或在【15000，18000】元/吨的区间震荡。