倍耐力轮胎概况: 意大利倍耐力轮胎在全球轮胎制造商中排名第5，主要生产高性能乘用车轮胎、摩托车轮胎、卡车巴士轮胎和农用轮胎。倍耐力2014 年销售收入60.2 亿欧元，净利润3.3 亿欧元，净利润率5.5%。倍耐力业务分为乘用车轮胎和工业轮胎两个板块，其中2014 年乘用车轮胎销售收入46.1 亿欧元，工业轮胎销售收入14 亿欧元。

　　中国轮胎工业破冰性事件: 品牌和低成本生产的联姻中，中国轮胎工业一直处于被动地位。此次国内轮胎企业收购倍耐力，获取高端品牌，将是中国轮胎企业打开巨大的乘用车轮胎市场的钥匙，是中国轮胎工业发展历程中破冰性的历史事件。

　　倍耐力与国内轮胎资产协同效应:倍耐力的原材料采购成本占销售收入的35%，而国内轮胎企业这一比例基本在60%左右。这说明同种产品，国内厂商与倍耐力的产品单价有近一倍的差距。倍耐力的人工成本占其销售收入的21%，而国内轮胎企业这一比例约为5%。

　　模拟整合效果:假设风神股份增发装入倍耐力工业胎和中国化工集团国内轮胎资产，整合开始后的三年，我们预测中国化工集团旗下轮胎的总销售收入560 亿、618 亿、694 亿元，中国化工集团成为全球第四大轮胎制造商，进入全球轮胎第一梯队。装入倍耐力和中国化工集团国内轮胎资产的风神股份，三年的销售收入分别为247 亿、305 亿、381 亿元，净利润分别为19.7 亿、34.4 亿、53.6 亿。

　　盈利预测及评级:暂不考虑控股股东资产整合的影响，我们维持前期对公司的预测，预计公司15-17 年摊薄每股收益分别为1.04 元、1.42 元、1.89 元，维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素:原材料价格剧烈波动;国内外经济持续低迷;出口遭遇贸易壁垒。2013 年12 月起， 公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会的调查尚在进行过程中，存在退市及暂停上市风险。2015 年3 月收到证监会《行政处罚决定书》，对公司及相关当事人处以罚款处罚，公司因此后续存在诉讼风险。