风神股份：产业资本进入 合理估值15元

　　风神股份今日公告，定向增发完成。本次非公开发行股票数量为119942148股，发行价格为5.03元/股，募集资金总额为6.03亿元(含发行费用)，扣除发行费用后实际募集资金净额为5.79亿元。

　　资产负债率降低，财务支出减少。轮胎行业属于资本密集型行业，近年来随着中国逐步成长为轮胎大国，轮胎行业扩张明显，对资金的需求普遍比较旺盛。目前，轮胎类主要上市公司的平均资产负债率高达70%以上。风神股份表现尤其明显。公司2003年10月上市以来，一直未进行过再融资，因此，到2008年9月30日，公司的资产负债率高达81.60%。

　　此次增发成功后，风神的资产负债率下降到73.82%。如果年贷款利率按照5%进行简单计算(考虑到利率会进一步调整)，此次融资后公司可以节省财务费用2895万元，折合每股收益0.11元，考虑股本摊薄的因素可以增加每股收益0.077元。产业资产进入，认同风神股份的长期价值。除了大股东昊华集团外，此次参与公司定向增发的其余6家机构均为风神股份的上下游企业。其中，江苏兴达、恒星科技、福星股份均为钢帘线生产企业;南辰机械为巨轮股份的关联企业，巨轮股份为轮胎模具生产企业，这4家企业均为风神股份的上游。厦门海翼国贸为厦工股份的关联企业，龙工桥箱公司为龙工股份的关联企业，厦工、龙工均为工程机械公司，这两家公司是风神股份工程胎的最大用户。我们了解到，尽管资本市场低迷，但多家上下游企业都打算参与风神的增发，这说明从产业投资的角度看，风神股份目前已经具备长期投资价值。从公司历史的股价看，最低价格为4.03元，距离目前股价不远。公司上市以来未进行过股本扩张，因此，目前的绝对价格不算高，适合长线资金参与。

　　以风神股份为核心的轮胎行业整合即将开始。受制于增发，昊华入主后以风神为核心的轮胎行业整合未进行到风神股份这一层面，预计明年这一进程会加快。尤其值得注意的是，在目前整个经济下滑的情况下，轮胎业内的并购速度有望提速。

　　轮胎行业的景气度有望恢复。今年10月以来，由于世界金融危机和国内经济景气度下降。轮胎行业也遇到了很大困难，第四季度行业经营不佳。但明年随着基建投资的加速，轮胎行业的景气度有望回升，毛利率有望逐步提升。

　　盈利预测与估值。不考虑未来在焦作以外进行扩张和未来的行业整合，则2008-2010年风神股份焦作基地2008-2010年的销售收入将分别达到54.70亿元、76.13亿元和116.16亿元(收入预测见表1);由此计算的考虑股本摊薄后的2008-2010年EPS分别为0.26元、0.63元和1.36元。取永续增长率为0.50%，我们得到公司的DCF估值为15.17元。

　　考虑到公司未来的成长和强烈的并购预期，我们维持对风神股份的“买入”评级。

来源：渤海证券