黑猫股份是国内炭黑行业龙头企业，目前具有炭黑生产能力26万吨，预期2008年下半年产能将会达到30万吨，继续保持龙头地位。
    公司除了具有规模优势以外，还因为在原料油产地设厂而具备原料油采购优势，未来公司还计划在煤焦油主要产地之一的内蒙地区设厂，公司后续发展继续看好。
    汽车用橡胶领域是炭黑产品的主要消费领域，其中轮胎消耗炭黑的比重为67.5%。近年来汽车行业的快速发展带动了轮胎及其他汽车用橡胶制品需求，进而带动了炭黑产品的需求，2001～2006年我国炭黑产量、消费量的年均增长率分别达到了19.41%和17.01%。
    目前我国炭黑行业集中度较低，在原料油供应紧张以及下游行业集中度提升的情况下，预期未来我国炭黑行业集中度将会继续提升，公司作为龙头公司将会将会在行业集中度提升中受益。
    预期2007～2009年公司净利润分别为78.6、102.5和145.1百万元，分别同比增长42.5%、30.4%和41.6%，EPS分别为0.883、1.151和1.630元。
    根据 中小企业板化工类上市公司估值水平以及公司未来业绩增长情况，我们认为公司的合理价位为34.81～38.48元。投资建议是“买入”。
    轮胎行业拉动国内炭黑行业快速发展
    国内炭黑行业发展迅速，未来供需继续维持平衡
    2006年我国炭黑产量185.2万吨，同比增长15.03%，表观消费量185.31万吨，同比增长14.54%。2001～2006年我国炭黑产量、消费量的年均增长率分别达到了19.41%和17.01%，保持着快速发展势头。
    2006年我国炭黑进口量12.05万吨，出口量11.94万吨，炭黑供需已经基本实现平衡。未来两年我国炭黑扩建主要集中在现有规模企业，如卡博特计划在天津新建14万吨；黑猫股份2008年还有4万吨项目投产，然后计划在内蒙建设15万吨装置。在现有的277万吨产能中湿法产能刚刚超过200万吨，其中20%-30％的干法生产能力将会因为环保问题会逐步退出市场，预期未来两年我国炭黑供需还会维持基本平衡的格局。

    轮胎是炭黑主要消费下游
    炭黑主要用于橡胶补强剂，是仅次于生胶的第二大橡胶材料，此外，炭黑作为着色剂、导电剂或抗静电剂及紫外线屏蔽剂等广泛用于塑料、涂料、油墨和干电池等领域。
    全球89.5%左右的炭黑消费总量用于橡胶加工行业，其中轮胎用占67.5%，非轮胎汽车用橡胶制品用占9.5%，其他橡胶制品用占12.5%，因此橡胶制品是炭黑的主要消费领域，而其中主要又是汽车用橡胶（消费了77%左右的炭黑）。

    汽车行业带动了我国轮胎行业快速发展
    根据国家统计局统计，2006年我国汽车产量为727.9万辆，同比增长27.7%，2001～2006年年均产量增长速度为25.59%，汽车行业的快速发展正是带动轮胎行业快速发展的主要原因。据统计，2006年国内轮胎表观消费量同比增长37.84%。
 近年来我国轮胎出口快速增长，未来增速可能受阻
     近年来我国轮胎出口一直保持快速增长势头，2006年出口量达到了1.2亿条，同比增长31.9%，2001～2006年我国轮胎出口年均增长速度为35.4%，保持了快速增长势头。
    另外，轮胎行业集中度较低导致不同企业间恶性竞争现象十分突出，导致了我国轮胎在国外频繁遭受反倾销调查。我国加入WTO以后，委内瑞拉、秘鲁、埃及、土耳其、南非、墨西哥、印度和澳大利亚都相继对我国轮胎提出了反倾销调查，我国轮胎行业已经成为国际贸易中反倾销频率最高、次数最多的行业之一。同时欧盟和美国对我国轮胎的技术壁垒也不断提高。因此随着人民币不断升值、国内出口退税率逐步降低（2007年7月1日起，我国轮胎产品出口退税率由13%下调为5%）以及国外壁垒逐步提升的情况下，我国轮胎出口增速将会逐步回落到15%～20%左右。

    未来轮胎行业稳定增长依然可期
    根据我们汽车行业研究员预计，未来3～5年我国汽车产销量增速依然会维持在15%以上，因此轮胎行业将会继续保持快速增长势头，未来炭黑需求将会继续保持稳定增长。
   未来炭黑行业集中度将会进一步提升——龙头公司受惠我国炭黑行业集中度偏低
    世界炭黑产业的产能集中度很高：卡博特、德固赛、哥伦比亚三家顶级跨国公司的炭黑生产能力约占世界总产能的47.0%，世界前五大炭黑生产企业的生产能力占世界总产能的59.8%。
    国内产能集中度相对较低：2005年我国前三家炭黑生产企业产量占我国总产量的比重为24.7%，前五家企业产量比重为34.7%，远低于全球炭黑行业集中度。
    高能源价格导致炭黑原料供应紧张，龙头公司相对有优势
    炭黑使用的主要原材料是煤焦油、蒽油和乙烯焦油，其中蒽油来自煤焦油深加工，煤焦油是焦炭生产的副产物，乙烯焦油来自原油加工。原油价格上涨带动炭黑原料供应紧张价格走高：
    近年来，原油价格持续上涨：目前布伦特原油价格超过了95美元/桶，较年初上涨了50%以上，创出历史新高；
    原油价格上涨直接带动了下游产品乙烯焦油价格上涨；
    煤焦油和蒽油价格是燃料油替代品，原油价格上涨带动了燃料油价格上涨，因此也促使一部分陶瓷、玻璃等企业采用煤焦油为原料，据统计，2006年平板玻璃制造业煤焦油消耗量18.38万吨，同比增长155%。高能源价格将会加剧煤焦油供应紧张的格局，促使价格上涨。
    2006年上半年煤焦油、蒽油价格分别同比上涨了71%和56%。
    预期未来煤焦油在高能源价格下供应将会偏紧：
    2005年出口大幅增长：2005年在国际能源价格带动下，我国煤焦油出口迅速增加到23.5万吨，同比增长95.8%。
    出口税征收保障国内供应：2006年1月1日起，我国取消了煤焦油出口退税，11月1日开始征收5%的出口税率，2007年6月1日起开始征收10%的出口税率。出口税率的上调有效遏制了煤焦油出口快速增长的局面。2007年1-8月，我国出口煤焦油13.60万吨，同比下降4.09%。在国内限制高能耗、资源品出口的背景下，预期未来煤焦油出口不会对国内煤焦油供应造成影响。