国内煤焦油加工发展迅速，可能会导致粗煤焦油供应紧张：2006年我国煤焦油加工能力726万吨，加工量为437.8万吨，同比增长18.96%。目前筹备和在建的煤焦油加工企业有18家，加工能力400万吨。另外我国规划拟建的煤焦油加工企业还有16家，加工能力385万吨。随着煤焦油加工能力建成投产，我国煤焦油供应可能会面临紧张的局面。
    国内煤焦油加工业发展对炭黑企业原料油供给也部分有利：2006年我国煤焦油加工得到的沥青产品约200多万吨，国内供需基本平衡，如果未来国内煤焦油加工量增加，我国沥青供应会存在过剩问题，因此一部分企业可能会把蒽油、沥青和一部份萘残油配在一起作为燃料油或者做炭黑油销售，这样又有利于炭黑企业原料油采购。
    原料油供应紧张具有原料采购优势的龙头有利：在原料油供应紧张的情况下，黑猫股份由于在主要煤焦油产地附近设厂具有一定的原料油采购优势，同时公司长期规模化采购对购买煤焦油也有利。

    轮胎行业集中度逐步提升——对炭黑龙头有利
    根据统计，2006年我国轮胎销售收入前十家企业占比45%，较2005年略有提高，但与世界轮胎市场集中度（占比77%）相比，还有较大差距。

    国际轮胎企业规模较大，集中度较高：美国有46家生产企业，平均生产能力440万条/年；日本有25家生产企业，平均生产能力450万条/年；德国有15家生产企业，平均生产能力310万条/年。

   目前我国轮胎生产企业300家左右，其中主要是年产量50万条以下的小厂（约占70%）。我国轮胎企业平均生产能力仅为40万条/年，能力在100万条/年的大企业仅有15家，超过300万条/年的有3家。
    在我国轮胎产品出口增速受阻的情况下，国内轮胎行业竞争将会更加激烈，小企业生存空间将会更加狭小，未来集中度也会逐步提升，这样有利于优质轮胎（炭黑龙头企业的客户）发展，对炭黑龙头企业有利。
    黑猫股份是炭黑行业龙头公司是具有原料采购优势的炭黑行业龙头
    目前公司具有炭黑生产能力26万吨，其中软质炭黑5.5万吨，硬质炭黑19.5万吨，特种炭黑1万吨，另外公司还有两条炭黑生产线在建，预期2008年下半年公司炭黑生产能力将会达到30万吨。
    近年来，在原料油供应紧张的情况下黑猫股份成功利用三地（江西景德镇、陕西韩城和辽宁朝阳）设厂便于原料采购和靠近市场的优势，实现了规模的快速扩张。自2004年以来公司产量一直位居国内第一位置，是国内炭黑龙头企业。由于具有一定规模，公司在韩城和朝阳都建设尾气发电装置，解决了炭黑生产用电问题，降低了生产成本。
    收购20万吨煤焦油加工有利于未来发展：近期公司收购了20万吨煤焦油深加工项目，该项目可以部分满足公司炭黑油需求，有利于保障公司获得质量稳定的原料油。

    未来龙头地位继续保持
    未来公司计划在原料丰富地区继续投资，龙头地位继续维持：
    内蒙地区未来有望成为公司的主要增长点：公司计划在内蒙地区建设15万吨炭黑生产装置，由于当地具有丰富而低廉的煤焦油和煤气资源，该项目如果可以成功实施，该地区未来有望成为公司主要的盈利增长点。
    内蒙具有发展炭黑的 资源优势(行情 股吧)：根据国家统计局统计，近年来内蒙古焦炭产量增速明显高于国内平均增长速度，2006年产量达到了1503万吨，同比增长22.9%，占国内焦炭产量的比重也有2003年的3.24%提高到5.36%。该地区焦炭产量的增长为发展炭黑可以提供丰富的煤焦油和煤气资源。
    在石油价格上涨的情况下，以FCC油为主要原料国际炭黑生产商面临成本上涨压力，在全球炭黑行业集中度较高情况下未来炭黑有望逐步上涨。
    在能源价格带动下国内煤焦油价格也会逐步上涨，但由于公司收购了20万吨煤焦油深加工项目，因此公司产品价格上涨幅度将会低于原料上涨幅度，因此预期公司2008、2009年产品毛利率分别为21.12%、21.32%，呈现上升趋势。

    股票估值和定价
    目前中小企业板化工类上市公司2008年动态PE为27.55倍，但考虑公司未来成长较快以及行业龙头地位等因素，我们以2006～2008年平均EPS1.221元以及30倍PE对公司估值，认为公司合理价位为36.64元，取10%的波动区间为34.81～38.48元，投资建议是“买入”。

    风险提示

    原料油供应紧缺风险
    炭黑主要原料是煤焦油、蒽油和乙烯焦油，这些都可以作为燃料油的替代品，如果原油持续上涨或维持高位，必然会刺激部分燃料油企业采用这些炭黑原料油作为燃料油替代品，这样必然引起炭黑原料油供应紧张、价格上涨。
    公司作为炭黑行业龙头企业采取了三地（靠近原料油产地）设厂的方式，同时拥有20万吨煤焦油加工装置，因此在原料油供给方面在行业内具有较大的优势。如果出现原料油紧缺和价格上涨情况，势必会导致炭黑价格上涨，公司对原料成本上涨有一定的转移能力。

    行业竞争加剧风险
    炭黑行业对于新进入者来说有一个被下游客户（尤其是轮胎客户）认可的过程，存在一定的进入壁垒，但由于投入不大现有厂商扩产相对来说比较容易。
    目前卡博特计划在天津扩建14万吨炭黑生产能力，另外日本东海炭素、德固赛等公司均有在国内投资的计划，因此未来行业竞争有进一步激烈的可能。
    我们认为目前在高能源价格下，原料油紧缺可能会制约行业产能发挥的一个要素，因此原料油获取能力将是在行业竞争中取得优势地位，公司在原料油获取方面的优势将会有效提升公司行业竞争力。